东北证券货币的变局政策的谨慎将威胁经济复源泉

东北证券：货币的变局 政策的谨慎将威胁经济复苏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

核心观点：（1）企业长期贷款增加至1685亿，而社会融资总量当月增1.29万亿，显示投资和经济仍在向好；（2）新增信贷5052亿，M1和M2降至6.1%和14.1%，低于市场预期，反映政策的谨慎，且季调后M1环比滞涨、M2环比持续下降，预示货币增速将见顶回落，货币存变局；（3）货币政策谨慎或是年末目标制约、吸纳存量货币及房市政策不确定下的权宜之计。若非此，政策的谨慎将中断经济复苏，类似于年；（4）我们认为货币适度放松政策未到结束时，明年1季度政策应重回宽松，降准降息仍是必要。

我又纠结又害怕。小林找到北京青年报时M1增速回落至6.1%，完全符合我们预期。M1的显著回落在于翘尾因素。当月M1的翘尾因素回落3.7个点，而本月环比增2.3%，相对回落明显。季调后同比增5.7%，仍处于扩张。但季调后环比（TC）增0.94%，略低于7、8月，环比增速回落添货币变局的隐忧。

M2增速回落至14.1%，低于市场预期的14.5%和我们的14.2%。回落一部分在于基数效应。但更反映了货币的谨慎。当月M2环比下降0.77%，季调后（TC）仅增1.12%，持续7个月回落。结合7月份之后央行的持续逆回购而非降准以及市场利率的高位平稳，而非下行，货币政策谨慎态度显而易见。M2环比的持续下行意味近期M2的同比增速将见顶，货币将结束扩张。

而货币的谨慎也反映在信贷。本月信贷仅增5052亿，低于市场预期的5800亿，反映了政策相对谨慎，预计全年信贷8.3万亿左右。信贷余额增速降0.4个点至15.9%，季调后14.3%，回落0.3个点。既反映了政策谨慎，也反映了货币扩张的收敛。

但当月企业中长期贷款增加1685亿，反映了投资的回升。社会融资融资当月增1.29万亿，累计达13万亿，在债券融资、信托融资等金融变革下，当下的资金供给基本满足。

我们认为当前货币政策的谨慎使得货币存在变局，对谨慎政策的选择更愿意理解为监管层的年终目标制约（信贷不超8.3万亿，M2不超过14%）以及当前对房价、物价回升的顾虑，而非本轮货币放松的结束。否则，投资的后续增速也将受疑，经济有可能在货币资金再次偏紧情况下提前结束复苏，此将类似于99年的二次衰退。

我们认为货币政策短期仍有可能谨慎，但总体应仍需维持适度宽松，应在13年1季度再度偏向宽松，因此，降准降息仍有必要。