国信证券做市商主导期权交易波动率灾难致杠

国信证券：做市商主导期权交易 波动率灾难致杠杆失效 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

50ETF五连阳，认购认沽期权同跌上周为50ETF期权上市第一周，华夏上证50ETF给力走出5连阳，一周上涨4. 2%，但由于期权隐含波动率节节下挫，导致期权平均跌幅达到 2.15%，其中认购期权一周平均下跌12. %，而认沽期权一周平均下跌51.96%。

交易持仓稳步上升，做市商贡献逾7成2月1 日，证监会发布期权上市首周运行情况，整体平稳。截至2月12日，衍生品合约账户总开户数达到 82 户，其中个人投资者 552户，机构投资者271户。开展期权业务的证券公司71家，期货公司10家。

50ETF期权一周成交145158张，成交额17506.21万元，截至1 日未平仓合约101915张，占成交量的比例为70%，表明投资者持仓意愿较强，更多的把期权作为一种配臵型工具。

根据上交所每日信息披露，前五大做市商贡献每日成交和持仓量逾7成，一方面体现出做市商在提供期权市场流通性上的重要作用，但另一方面表明参与期权的普通投资者占比较低，期权价格未能真实反应对市场方向和波动的预期。

波动率连跌为做市商提高做市考核指标所致上交所2月8日挂牌合约的开盘参考价对应的隐含波动率约为40%，而根据上证50ETF历史1个月和历史 个月的波动率均超过40%。而期权上市首周，期权隐含波动率节节下挫，截至2月1 日，所有期权的平均隐含波动率为2 .88%，相较于挂牌首日开盘参考隐含波动几近腰斩。究其内因，50ETF期权缺乏市场交易者，其交易价格完全由做市商的报价所决定，而做市商在履行报价义务时，报单成交量越高，则越容易达到考核目标，做市商更偏向于报出稍低的价格就不得不说说住宿饮食活动一条龙服务。基础的选择包括冰雪乐趣(住宿、早餐、滑雪)来促使成交。因此，上市首周期权的市场价格体现的是做市商最优选择下的结果。

上市首周几无套利机会根据高频数据回测，期权上市首周几无套利机会，做市商主导的期权报价，使得可套利的机会泛善可陈。但上周出现过几次异常报价，周三做市商报价失误导致部分合约触发熔断机制，周五由于个人投资者报价失误再度导致合约触发熔断，而上周出现大幅套利空间的机会均出现在异常报价时间区间内。由异常报价引发的套利，年化收益达到60%以上，但持续时间短，成交较少。

50ETF期权市场回顾ETF五连阳，认购期权杠杆未体现上周为50ETF期权上市第一周，华夏上证50ETF给力走出5连阳，一周上涨4. 2%，但由于期权隐含波动率节节下挫，导致期权平均跌幅达到 2.15%，其中认购期权一周平均下跌12. %，而认沽期权一周平均下跌51.96%。

图1：华夏上证50ETF一周份额变化图2：50ETF和期权一周涨跌幅资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年2月1 日资料来源：WIND资讯，国信经济研究所整理。截至15年2月1 日交易持仓稳步上升，做市商贡献逾7成2月1 日，证监会发布期权上市首周运行情况，整体平稳。截至2月12日，衍生品合约账户总开户数达到 82 户，其中个人投资者 552户，机构投资者271户。开展期权业务的证券公司71家，期货公司10编者按： 股神 沃伦 巴菲特的导师、华尔街金融教父本杰明 格雷厄姆把投资者的成熟归纳为两个层面：一是认知的提升家。

50ETF期权一周成交145158张，成交额17506.21万元，截至1 日未平仓合约101915张，占成交量的比例为70%，表明投资者持仓意愿较强，更多的把期权作为一种配臵型工具。