电气设备装机反转确立关注制造环节盈利改善.DG

核心观点2018年前三季度风电消纳持续改善2018年前三季度风电发电量为2676亿千瓦时，同比增长25%；利用小时数同比增长178小时至1565小时，弃风率为7.7%，延续2017年的改善态势。其中，省弃风率为5.2%，已降至警戒线以下；甘肃省为19.7%，略低于警戒线0. 个百分点；新疆前三季度弃风率为24.6%，高于警戒线4.6个百分点。整体来看，除贵州、河北外，各省前三季度弃风率与上半年相比均有所下降，我们预计2018年 与甘肃弃风率有望降至20%以下，装机禁令大概率解除。

风电各环节盈利分化进一步加剧根据我们的统计，风电上市公司2018前三季度营业收入为786亿元，同比增长7.9 %；归属母公司所有者净利润101.74亿元，同比增长16.27%。其中，运营商收入同比增长19.82%至 54亿元，归属母公司所有者净利润同比增长60. %至65亿；整机制造商2018年前三季度营业收入同比减少4.51%至2 8.09亿元，归属母公司所有者净利润20.08亿元，同比减少27.0 %，除(,)外，其他三家风电整机制造商归属母公司所有者净利润同比均有所下降；风塔制造企业营业收入同比增长 .22%至48.60亿元，增速较2017年同期有所下降，归属母公司所有者净利润同比下降19. 1%至4.86亿元；除风塔外的其他零部件企业营业收入同比增长6.56%至146.12亿元，归属母公司所有者净利润同比减少11. 6%至12.01亿元。

装机反转趋势确立，盈利改善可期此前我们预计风电新增装机影响因素边际改善将提升年装机规模：

（1）电价下调时间点临近；（2）招标价格企稳；（ ）弃风率持续下降。2018年前三季度风电新增装机同比增长 0%至1.26gw，保守估计全年装机同比增速超25%，装机反转趋势已确立。相较光伏与电车，风电或将是最先实现零补贴的电新细分行业，因此产业链制造环节面临较大降价压力，我们看好制造环节盈利改善的长期逻辑。整机方面，从应收预付款项来看，预计运营商资本开支改善将逐步反映在交付环节，且随着开发商关注点逐步由初装成本向lcoe转化，整机龙头竞争力将进一步显现。零部件制造方面，原材料价格上涨导致该环节洗牌加速，随之而来的供需改善将影响零部件价格。在装机规模放量的背景下，若原材料价格下降，零部件制造将是弹性较强的环节。

我们认为年将是风电新一轮发展恢复期，看好制造端盈利改善的长期逻辑，建议适时布局整机与零部件龙头企业，相关标的：金风科技、(,)。

20米风险提示：风电新增装机不达预期、原料价格大幅上涨，弃风率反弹。