新疆浩源气源充沛的南疆燃气供应商

◆区域型燃气供应商独享特许经营优势：

公司业务主要覆盖南疆地区，作为当地少数拥有自己管道的地方燃气企业，已经形成了“车用燃气+民用燃气+燃气管道安装”三驾马车的经营模式。同时，根据《城市燃气管理办法》，独享阿苏克地区多个县市实质或形式上的30年特许经营权，区域型竞争优势明显。公司近三年收入和净利润的复合增长分别为70.2%和63.9%。

◆毗邻气源，供需双保险从供给端看，得益于国家政策扶持，公司所在的新疆阿克苏地区属于“西气东输”工程源头，在“西气东输”的“一大五中”六个气田中占了“一大四中”，探明储量6400亿立方米。同时，公司与中石油签订了20年（后延长至23年）的《天然气购销协议》，长期气源有保障。需求方面，公司业务区域内天然气军民平均入户率仅34.05%，天然气汽车改装率仅24.94%，下游扩张空间大。

◆独特“中游+下游”一体化模式保障高增长最近三年，公司售气量复合增长率高达87%，毛利率分别为40%、50.3%、48.2%，远高于行业平均水平。公司依托“中游+下游”一体化运营的模式，即拥有英买力气田至阿克苏的长输管线及获得下游地区的独家燃气经营权，气源稳定、运营成本低。

◆募投计划公司此次计划发行不超过1833.80万股，募集资金2.35亿元，用于建设3个天然气基建项目，建设周期为3年。2015年募投项目供气总量将达到17177万立方米。

◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：

我们预计年公司实现营业收入2.30亿元、3.22亿元、4.58亿元，实现净利润为0.66亿元、0.89亿元、1.22亿元，未来三年净利润复合增速为37%，EPS分别为0.89元、1.22元、1.70元。我们按照公司2012年业绩倍的市盈率估值，新疆浩源的合理申购价格在每股19..92元；上市合理定价在每股21..41元之间。

◆风险提示：

公司在2013年以前依赖单气源；公司业务区域较为集中扩张受限