第一创业PMI上线触监管底线所谓反弹难持

第一创业：PMI上线触监管底线 所谓反弹难持久 类别： 机构： 研究员：

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爬上荣枯线，或许不是件好事。8月汇丰PMI环比大幅回升至50之上，因为8月新订单和新出口订单指数走势背离，可知动力源于内需。7月之后，市场刮起一股“稳增长政策风”，发改委和地方政府又开始蠢蠢欲动，所谓的“反弹”来自地方基建和房地产。但数据越好，政府出台全面性稳增长政策的可能性就越低，特别是举债投资、大兴土木的“不良”，拉动钢铁、有色、水泥和化工等过剩产业的增长，更会招致政策压制而无法持续。而在行政化手段尚缺位之前，上层不得不进行流动性控制，维持较高的利率。本周央行未下调仍位于高位的逆回购基准利率了，或许说明对地方投资的容忍，已到了央行阶段性“底线”了。此外，7月或为阶段性低点，8月份PMI环比50.1仅仅显示企稳在底部，并无更多乐观的信号。

再者，投资拉高资源品价格将对推升行业成本。与综合指数相反，投入价格指数自4月份企稳以来，近两个月连续上涨，国内以钢铁、有色、石油等上游资源品涨幅最为明显。除了美元波动和发达经济体反弹之外，基建地产投资仍为主因。二者不仅将其他行业“挤出”融资市场，还间接推高了中下游行业成本，利润空间压缩更甚。即便是上游行业，由于国内产能依旧高企，产品价格同样受到压制。近4个月投入价格指数始终高于出产价格指数，7月份以来国内钢价涨幅为3.5%，铁矿石涨幅则高达6.2%。原材料库存指数仍在50以下，产成品库存加速下行，复苏补库并未开始，多数企业也只是高位出货的节奏。

央行强化信托融资监管，又迈出行政化监管的新一步。21日，央行决定将信托公司贷款信息全面纳入金融信用信息基础数据库，实现对信托机构和信托贷款业务的全覆盖，以便信托公司自身风险管理，防范各类金融机构金融风险。同时，提出未来也会将委托贷款业务纳入数据库。在463号文、8号文和发改委核查后，贷款、理财和企业债，信托、委托通过对接银行同业资产，成为地方融资平台融资更为主要的渠道，在融资中占比上升到37%。此时出台政策，也体现而来决策层全口径监管的必要性和完整性。从这个角度看，监管层行政化去杠杆的路子又更近一步。

7月FOMC会议不改削减节奏，加剧外部风险。根据会议纪要，结合当前美国的经济形势，我们认为，联储内部可能已经就削减QE的时间表达成了较为一致的意见，但其认为看似好转的就业市场仍存反复的可能，并且担忧财政减支对经济复苏造成负面影响，同时还担忧金融市场发生大幅波动，因此仍然采取了安抚市场的言论。但我们认为，美国经济好转和QE年内削减已成大概率事件，仍然构成当前中国最大的外部风险。近期新兴市场资金大规模流出和贬值，中国想要避免，仍需坚定地“压杠杆”，防范资本流出可能造成的资产泡沫破灭，引发经济崩盘。综合来说，以基建、提产投资拉动的泡沫式增长不会允许被持续，中期下经济持续下滑依旧是大概率事件。