中原证券去芜存菁科创板的

中原证券：去芜存菁科创板 类别： 机构： 研究员：

从震前的1544处猛增至目前的2879处 [摘要]

投资要点：

2019年1季度A股市场的超预期上涨很大程度上得益于政策层面提高资本市场地位带来市场情绪的大幅提振。在决定市场走势的主要矛盾从流动性改善和政策利好等风险偏好提升回归到经济基本面的当下，资本市场地位的提升更长期的影响主要有两点值得关注：一是围绕资本市场建设，对交易制度进行改革和完善，表现在设立科创板并试点注册制；二是引导更多中长期资金入市，这不仅促进价值投资和交易更趋理性化，还能减少科创板设立对主板资金的分流效应。

科创板最重要的制度创新是试点注册制，除了更针对性的对符合国家转型发展需要的科技创新类企业提供融资服务，在上市门槛方面，借鉴纳斯达克，允许尚未盈利的公司、具有不同投票权架构的公司、红筹和VIE架构的企业上市，以防未来新经济领域更多的独角兽公司到海外上市。从上市财务要求来看，科创板、纳斯达克和新三板都无盈利要求，主要通过营业收入与市值，甚至净资产进行界定。纳斯达克的三类市场中，全球精选市场的财务要求最高的。对此三类无盈利要求的市场财务标准横向比较来看，科创板高于新三板创新层高于纳斯达克全球精选市场。

科创板借鉴纳斯达克注册制的上市制度和允许不同股权架构的公司上市的门槛要求，同时科创板也对纳斯达克财务要求低、小市值公司数量巨大表现很差的不足之处进行了防范修正。以1985年到2000年美国经济转型期与当下中国最相似的时段为例，对纳斯达克目前2744家企业分市值来看，10亿以下市值的公司占比70%且质量差没流动性，纳指的涨幅主要由大市值公司带动，并且呈现市值越大涨幅越高的特点。所以，从上交所发布的5套科创板市值指标可以看到，5套指标都是针对市值不低于人民币10亿元的企业提出的要求。

新三板由于上市标准较低、对投资者资产要求高（500万以上），市场流动性最差。科创板虽然上市企业集中的行业范围更小，财务和市值要求更高，但投资者参与交易的资产降低到50万元，流动性更好，更有利于优胜劣汰。

风险提示：政策推进低于预期，海外黑天鹅