幸福快乐国金证券2015流动性U型预期依依不舍

国金证券：2015 流动性U型预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论一、2015：流动性U型预期当前宏观业内较多地探讨了资本市场战略意义提升与资产配置转移巨变，但此二者具有长期性、必要性属性，很难形成连续判断。就宏观变量波动而言，总结出2015年的四个特征：流动性呈现两头高中间低的U型、增长前低后稳、风险技术性放大到收敛。其中U型流动性格局的推导，大部分依赖对后三个特征的预判，其波动形态将成为各种叠加与深入分析的基础。

二、当前处于流动性U型曲线左端高最后再通过post方法提交处14年下半年“经济差、货币宽”的逻辑突出，宽货币逐季升级——从2季度定向释放、至3季度类降准喷发、再升级至4季度非对称降息。如连续观察，14年3季度、4季度、至15年1季度，流动性供给呈上升趋势，同时伴随着实体沥出资金以及金融工具爆发。15年尤其1、2月份，处于显著的流动性供给旺季，宽信贷与宽货币交替、“经济差、货币宽”的宏观组合差仍在走高（同时预计期间会有经济数据“完美收官”的插曲），但是连续15年一、二季度看，则将出现收缩之势（1季度内更加高频的资金波动节奏不在年报中探讨）。

三、为什么流动性预期中间低？主要是实体抽离资金、海外影响加大、以及货币政策宽松空间收窄三方面因素所致。实体抽离资金方面：一是我们预计总需求前低后高，在2、3季度间存在向上的短期波动，实体逐渐吸纳资金，地产、基建投资短期触底王海平介绍回升；同时价格层面，房价、乃至更为广谱的价格可能出现低位反弹格局；二是海外抽离资金影响加大，预计2015年年中前后，美联储升息的影响将大于当前。三是货币政策放松空间收窄，除了增长与价格因素，一季度风险的技术性放大亦对应着宽松预期的兑现，从而越接近年中，这三方面因素越弱化。而为什么年末流动性将再度走强？拷贝2014年下半年之增长持续性与政策即可，由于为时尚远不做详细探讨。

四、15年增长曲线“先下滑、后企稳”对增长趋势、水平、节奏三方面全面的判断为：

1、15年处于2011年初以来经济下行周期的晚期阶段，而16年则具备产能调整压力减轻、经济增速减挡已贴近“翻一番”的路径要求、以及去化地方政府推动经济模式的影响出清这三个有利因素，从而可能终结经济下行趋势而转为波动。