广发证券既不要卑微的理性也不要有神圣的使

广发证券：既不要卑微的理性 也不要有神圣的使命感 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、本周小结：

本周的主要变化有：1、 0个城市地产销售年初以来累计同比上升15%，相比上周的12.6%继续上升，地产市场仍在复苏趋势中；2、国内工业品价格继续“旺季不旺”，本周水泥、钢铁、化工品价格仍在下跌，只有煤炭价格保持平稳； 、A股融资融券余额、新增A股开户数继续环比上升；4、本周次新股出现整体性大幅回调。

在结束了北京、上海机构客户路演后，本周我们又前往深广与近 0家机构投资者进行了交流，得到了一些投资者最新的反馈：

1、当常规的分析框架失效之后，大家都在寻求新的能提示“泡沫”可能破灭的信号。所谓常规的分析框架，就是基于盈利和估值的分析框架，但是主板在盈利下滑的过程中不断上涨，创业板的估值又在不断创历史新高，这意味着常规的分析框架都已失效了。因此这时候大家又希望寻找出一些新的观察泡沫要破灭的信号，比如，当估值分析框架失效以后，很多投资者开始观察市值指标，即将A股总市值与GDP做比较，看看该数值与海外几轮大牛市顶点时期相比还有多少空间；又比如，虽然A股今年股权融资（IPO+再融资）的金额还并不高，但是否应该考虑大股东减持的金额，因为最近一个月大股东减持的量上得非常快，等等。

2、大部分投资者身处“泡沫”之中已选择随波逐流——不管内心是看空还是看多，先满仓再说；而如果要让自己更加“心安理得”一点的话，就会给自己增添一份神圣的“使命感”。虽然本周机构投资者的情绪变得更加紧张和恐慌，但我在和公募投资者沟通的时候，经常遇到的情况是：对方总是会苦口婆心地向你倾诉一堆看空的理由，但问及其仓位时，却答曰：“满仓！”毕竟在相对收益考核机制下，大家都满仓是最佳的应对策略。因为跌的时候一般是大小齐跌，大家都满仓的话排名其实不会有太大变化；而涨的时候既然大家都满仓，那么结构就很重要，因此大家会更加关注风格和行业轮动的问题（尤其本周很多投资者就比较关注风格转换的问题，经常向我打听其他机构是否有换仓大盘股的意愿）。