申万宏源出口大幅改善但包含部分春节影响进吧

小A只是听神经受损 申万宏源：出口大幅改善但包含部分春节影响 进口翘尾因素见顶 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

3月进口增速收窄，出口大幅改善。3月美元计价出口1806.1亿美元，同比增长16.4%，较2月（-1.3%）显著改善，并创25个月增速新高。3月进口1566.8亿美元，同比增长20.3%，增速较2月（38.1%）有所收窄，但维持连续5个月正增长。当月贸易差额再度转为顺差239.25亿美元。

3月出口改善较为显著，但仍包含一定的春节效应滞后影响，预计未来几月出口小幅改善。

3月出口大幅改善，对美（19.7%）、日（8.5%）、欧（16.6%）、东盟（11.9%）、韩国（13.7%）、印度（30.9%）增速均有较为明显的改善，惟对港（-4.8%）增速大幅下滑。3月出口改善主要反映三大因素：1、全球经济，特别是发达经济体16年4季度以来经济表现整体有所改善，外需有所回升；2、人民币汇率自16年12月以来整体企稳，相比持续贬值而言，稳定的汇率环境实际上更有利于稳定出口价格预期，从而对出口形成一定支持作用；3、春节错位因素仍对出口形成一定影响，制造业企业往往在元宵节后才得以大规模复工，我们基于历史数据发现春节效应的影响主要集中于除夕至正月二十之间，这意味着今年3月春节效应对出口企业开工情况的负面影响将弱于16年和15年，而年3月出口数据均显著低于此前年份。综合考虑上述三大因素，我们预计未来几个月出口整体小幅改善，但改善幅度将低于3月的情形。

大宗价格翘尾因素见顶，低基数效应有所弱化，进口增速将有所收窄。3月国内商品进口需求总体仍较为稳定，原油（19.4%）进口数量大幅增长，创单月进口量新高，而大豆（3.8%）、铁矿石（11.4%）进口数量增速有所回落。而从价格方面来看，3月进口主要体现月大宗价格同比涨幅峰值，3月原油（99.14%）、铁矿石（101.1%）、大豆（19.2%）进口金额同比基本延续了2月的较高水平。我们预计价格翘尾因素在3月进口数据中已经见顶，加之进口量上的低基数效应也有所弱化，预计未来几个月进口增速将有所缩窄，而整体仍将维持较16年显著改善的趋势。

维持2017年出口小幅改善，进口增速回升明显的判断不变，贸易顺差可能小幅下滑，特别是上半年，但对货币政策并不构成实质性影响。3月出口改善，贸易重回顺差符合我们之前关于2月逆差非趋势性的判断。展望全年，维持2017年出口小幅改善的判断不变，中国在贸易领域的结构性竞争优势仍在，人民币汇率预计全年较为稳定，从而贬值预期下外部需求的延迟效应也将有所改善，但中美贸易协调可能为出口带来一定的不确定性，整体上我们预计17年出口将较16年小幅改善。进口方面，我们预计低基数效应在月集中体现后逐步衰减，内需整体增速稳定，加之汇率稳定因素，进口预计将较16年回升，上半年增速较高下半年略低。贸易顺差预计上半年较小，下半年有所扩大。货币政策方面，我们认为汇率政策的目标不是促进出口，人民币汇率稳定对进出口而言是更好的宏观环境。

2017年进出口的改善不会对货币政策构成实质性影响。

就债市而言，虽然短期监管从严导致市场情绪比较悲观，但基于我们对海外及国内经济、通胀、货币政策及资金面等的判断，继续维持10年期国债2.8%-3.5%的区间判断不变，2季度债市机会来自基本面和监管的明朗。