申万宏源信贷投放较多债券融资回暖牛

申万宏源：信贷投放较多 债券融资回暖 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

新增信贷较多，企业中长贷放量，居民中长贷仍高。7月金融机构新增贷款8255亿，同比多增3619亿，增速略超我们预期。其中，居民中长贷新增4544亿，同比少增229亿，环比少增289亿，并未进一步上行，但仍维持较高水平；企业中长贷7月新增4332亿，同比多增达2818亿，同时票据融资减少1662亿，同比多减1938亿。

考虑到7月地方债发行量较16年7月多发约4500亿，今年7月企业中长贷增速较高。综合来看，居民中长贷维持较高水平、票据融资持续减少，而对企业的中长贷持续大幅增加，显示商业银行7月放贷并未受到信贷额度的过多约束。我们认为今年全年考虑到实体经济融资成本问题，央行对信贷总规模的控制或有一定放松，新增信贷则预计向企业中长贷集中，预计居民中长贷有所回落、票据融资仍将持续减少。

新增社融规模同比增加，表外融资需求持续向表内转移，企业债券融资增加。7月新增社融1.22万亿，同比多增达7409亿。其中，表内对实体贷款新增9152亿，同比多增4600亿，表外融资同比多增830亿，企业债券同比多增632亿；从结构上来看，表外融资（委托贷款、信托贷款、未贴现汇票）中委托贷款增量持续低位，未贴现汇票存量减少，信托贷款尚可，整体表外融资需求仍持续向表内信贷转移，同比多增主因16年票据监管令未贴现汇票剧减基数较低；7月企业债券融资2840亿，为年内高位，显示随着信用利差的下降，企业债券融资意愿有所恢复。整体来看，7月数据显示表外融资仍在向表内转移，企业债券融资有所恢复，银行表内信贷融资增速有所加快。

并在产品中融入大量的中国元素 财政存款高增，M2增速再降至9.2%。7月M2同比增速连续第9个月下降至9.2%的新低，M1增速则小幅回升至15.3%。存款方面，7月居民户存款减少7515亿，同比多减达5273亿；企业存款减少3697亿，同比多减635亿；非银金融机构存款新增7391亿，同比多增2755亿；财政存款新增高达1.16万亿，同比多增逾6700亿。综合来看，在去杠杆的大背景下，7月由于缴税和地方债发行叠加，导致财政存款大幅增加，增幅超季节性，对M2增速形成负面影响。

预计居民中长贷稳中有降，表外融资持续向表内转移，企业中长贷增速仍将较快，票据融资压缩；而随着债市情绪好转，预计未来企业债券融资仍将有所回升。7月信贷增速整体仍然较好，没有明显出现市场担心的信贷额度约束问题。

展望未来几个月，我们预计地产调控政策可能进一步趋严，居民中长贷增速预计稳中有降；而在表外融资监管压力较大、地方政府平台融资来源受到监管关注背景下，预计表外融资将持续向表内转移；在此背景下，考虑实体经济融资的可得性和融资成本问题，未来几个月商业银行整体受到的信贷规模控制力度预计不会太强，结构上更偏向企业中长贷投放。