申万宏源克强指数与中国经济呢

申万宏源：克强指数与中国经济 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

乌骨鸡产业快速发展 克强指数用“工业用电量”、“中长期贷款余额”和“铁路货运量”的增速来衡量经济，三大指标占比分别为40%、35%和25%。近年来，实际GDP增速基本保持平稳，弹性比较小。

并且实际GDP增速平稳的背后是宏微观数据的显著背离。它掩盖了微观层面企业效益和工业品需求的变化。由于弹性的缺乏以及宏微观数据的背离，实际GDP增速对于投资的指导意义越来越弱。在这种情况下，克强指数对于判断实体经济和微观企业效益走势的现实指导意义就体现出来了。

克强指数是名义GDP增速的指示性指标。名义GDP增速代表了人民币资产的平均收益率，决定了企业效益的走势以及利率的走势，因此是判断资产价格走势的核心指标。但由于GDP平减指数的计算方法不透明，我们无法先验地判断名义GDP的增速。但是，克强指数是名义GDP很好的指示性指标。2015年底是这一轮克强指数的底，也同样是名义GDP增速的底。此后，克强指数和名义GDP均保持持续回升的态势。克强指数季度累计数据与名义GDP季度累计增速的相关系数为0.7。因此，克强指数的变化可以用于判断微观企业效益以及资产价格的走势。而2017年一季度或许是这轮名义GDP增速的顶，或许意味着克强指数也将见顶，一季度后工业品的需求或面临小拐点。

克强指数与企业效益以及PPI的走势均高度正相关。克强指数与工业企业利润增速的相关系数高达0.9，与PPI的相关系数高达0.7。这也进一步验证了克强指数对于企业效益以及资产价格走势的指示性意义；也与名义GDP对于企业效益和PPI的指示性意义相吻合。

一季度后应重点关注三方面变化：一是投资能否稳定甚至超预期，目前我们预期2017年投资增速为8%；二是供给侧是否有超预期政策出台，例如更大力度的去产能，去杠杆，煤炭钢铁行业的供给侧改革能否扩大到建材化工机械造船等更多行业；三是PPI涨幅是否能够超预期，会不会出现前高后不低。

地产投资需更关注土地供应。上周周报我们指出，地产销售下行而地产投资屡超预期，限购政策短期内并未对投资产生显著影响，特别是一线城市地产投资不仅取决于销售，更取决于土地供应。据中原地产研究中心统计数据显示，截止2月16日，25家企业拿地金额超过20亿元，合计耗资1951.6亿拿地，其中12家企业拿地超过50亿元，主要集中在长沙、青岛、厦门、南京等热门城市，显示即使在调控影响下，各地土地供应尚未出现明显降温，而16年房地产销售火爆会导致房企补充土地的积极性较高。未来地产投资能否超预期，需要更多关注各地土地供应情况。