东北证券一驿过一驿不愁前路修覆盖

东北证券：一驿过一驿 不愁前路修 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

5月宏观数据表现特征是“惊吓和惊喜均寥寥”，相对较平。在上个月报告和近期路演中，我们始终坚持经济“真拐点”未至的基本判断，5月各项数据实际上加强了我们的逻辑，经济仍有至少一个季度的时间。

我们的观点比市场普遍乐观，在承认经济压力的同时，数据仍在传递相对积极的信号：

（1）投资的积极因素后期仍发挥作用。第一，固定资产投资季调环比走出相反趋势，较上月微升，投资仍有向上的因素。第二，制造业投资仍有抬升空间。月同期低基数的支撑没有消失、反而有加强之势；月资金面的支撑、PPI和工业利润的修复，加上投资的相对滞后性，我们坚持制造业投资的乐观趋势至少在短期内仍能维持。第三，现在确立地产投资趋势性拐点略显草率。5月地产投资最大的下拉因素就是土地购臵面积，如果6月土地购臵增量明显，或者可以使地产投资增速再次抬升；而且与上月相比，5月新开工、竣工面积同比增速降幅也在收窄；去年月地产投资当月同比年内最低，低基数同样为地产投资增速抬升提供可能条件。第四，基建投资作为逆周期调节的手段，在经济韧性的条件下主动放缓，也为下半年预留了空间。

2010年到2过度化 （2）消费数据平稳中有亮点，剔除扰动有抬升迹象。我们一直关注“一车一油”对冲对消费数据的扰动影响，尽管消费数据与上月基本持平，但汽车和石油及制品分别剔除后，数据均有小幅抬升的迹象，显示消费对经济的贡献仍在加强。

（3）内外需高景气，贸易贡献能为整体经济提供向上力量。贸易数据的向上因素在于：第一，5月汇率和大宗价格因素明显弱化，，贸易数据仍有较强劲的表现，显示实际内外需不弱。第二，中国面临的贸易政策环境有新的利好因素。第三，去年月贸易数据有明显的低基数，短期贸易仍有上升空间。

但经济不弱的同时，意味着金融监管的节奏短期内不会放缓。值得关注的风险因素，可能使结果偏离我们的判断，包括：①监管力度拿捏有偏差、误伤实体经济；②企业预期恶化，投资意愿降低；③银行信贷额度控制；④外围地缘政治风险；⑤美国加息，缩表压力造成下半年经济下探，利率政策紧跟向上。