东北证券一般贸易进口快速下降验证经济存超计划

生命宝贵当自爱 6、珍爱他人生命 东北证券：一般贸易进口快速下降验证经济存超调风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

4月出口和进口增长都低于我们预期，但对出口的小幅回落我们并不担忧，我们更担心进口的大幅低于预期的增长，这也验证我们提出的内需下降导致二季度经济超调的可能。

4月份出口增速下滑5.9个百分点，到出口额高达1556亿美元，仍创下历史新高。日本地震造成的需求抑制仍存在，但对欧美出口增速随其经济稳定复苏的拉动而回升。随着出口旺季过去，5、6月出口增速将较大幅度回落至20%以内，但鉴于全球经济稳定复苏可期，维持对全年出口保持15%左右的谨慎乐观判断。

而4月份的进口数据反映了我国经济正面临需求快速下降的风险。进口增速的下降带来的风险主要体现在代表内需的一般贸易项下的进口增速下降至26%，为去年7月份以来的第二低点，并且4月份、铁矿石、铜、天胶、机床等主要原材料和设备都出现进口量的下降，因此排除进口增速下降是由于主要金属价格适度回落的结果。

而4月份一般贸易项历史性出现了环比负增长将进一步确认我们提出的二季度经济超调的可能。2000年以来，历年的一般贸易项进口环比都为正，但今年为负增长3.71%。而工业增加值增速在历史上与一般贸易进口走势高达一致。一般贸易项的进口增速快速下降意味着我国生产的将加快下降。二季度面临经济超调风险。

由于进口的低预期增长，4月份贸易顺差扩大至114.3亿美元，超我们预期。未来几个月的顺差有望恢复至150亿美元左右，但全年可能下降至1600亿美元左右，对GDP贡献为负。

从外贸格局看，外需稳、内需降的格局基本形成。二季度超调风险需要当局面对，经济下行将考验政府底线。

鉴于对经济存超调的判断，我们还是维持二季度政策趋于平稳，难以政策加压，如果5月份CPI为5.1%，调控的时间窗口将延至6月份。而人民币汇率有望恢复双向波动。