申万宏源信贷社融均超预期实体融资依然强劲吗

申万宏源：信贷社融均超预期 实体融资依然强劲 类别： 机构： 研究员：

轻松玩转游戏 [摘要]

结论或者投资建议：

7月的信贷和社融数据超预期，与低于预期的经济数据形成鲜明对比。或反映出7月经济活动受到天气、环保及季初等因素扰动，经济仍具有较强的韧性。而较强的社融数据也将继续支撑后续的经济活动，维持全年GDP增长6.8%的判断。

原因及逻辑：

7月信贷增加8255亿元，前值15400亿元；新增社融1.22万亿元，前值1.78万亿元。7月M2增长9.2%，前值9.4%；M1增长15.3%，前值15%。

信贷好于市场预期。7月新增信贷8255亿元，好于市场预期的7819亿元，同比多增3619亿元。其中，居民中长贷增加4544亿元，同环比均有所回落，与地产销售回落相印证。企业中长贷增加4332亿元，同比多增2818亿元，企业融资需求仍较强。中长贷合计8876亿元，已超过新增信贷。在强监管格局下，票据融资依然较为低迷。值得注意的是，今年以来普遍存在着债券融资转信贷的需求，但7月债券融资大幅回升；同时，7月地方债净融资增加7537亿元，远高于6月的4613亿元，为今年来最高。因此，7月的信贷超预期是在债券融资回升以及地方债置换扰动的背景下实现的，由此反映出企业的信贷需求则更为强劲。

企业债券融资回暖，社融明显强于季节性。7月新增社融1.22万亿元，同比多增7409亿元。其中，实体信贷增加9152亿元，社融仍主要来自表内。表外社融合计减少644亿元，环比仍大幅回落，但同比大幅改善。而企业债券融资显著回升至2840亿元，环比多增3009亿元，同比多增632亿元，反映出7月的流动性环境和市场情绪有所缓和。值得注意的是，7月地方债净融资7537亿元，明显好于6月的4613亿元，广义社融更为强劲，反映出实体融资意愿较强。7月社融余额增长13.2%，大幅回升0.4个百分点。

M2再创新低，但无需担忧。7月M2增速再度回落至9.2%的历史低点，主因财政存款多增和居民存款回落。M2对经济的指示意义在弱化，对其增速回落无需过度担忧。由于监管的影响，存款派生受到抑制，M2高增长格局很难出现。M1增速小幅回升至15.3%，预计与7月地方债置换大幅回升有关。