申万宏源再论人口红利刘易斯拐点与通胀覆盖

申万宏源：再论人口红利 刘易斯拐点与通胀 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

《上升的地平线－刘易斯拐点与通货膨胀裂口》（2010年9月1日）具有很大的影响力，五年之后仍有巨大反晌。该文的逻辑非常清晰：

站在2010年的时点上，认为未来几年中国CPI波动的中轴水平将出现系统性抬升。产生这一裂口的关键原因在于中国经济走过刘易斯拐点、青壮年劳动力数量的下降，低端劳动力工资水平持续快速上升，推高农产品价格。但是我们发现，文章以农产品价格观察变量推导深层次的总量变化（刘易斯拐点），再推另一价格（通货膨胀）的变化，可以作为短期预测，但方法论上避免不了“卢卡斯批判”问题。

《人口红利，刘易斯拐点和中国建筑行业》（2011年5月11日）从总量和结构研究的角度加以补充。我们认为，要深入地研究刘易斯拐点问题至少需要完善三方面的总量研究，以及总量基础上的结构研究：中国的人口红利和年龄结构问题，刘易斯拐点过程中的就业结构和工资变化，国际比较的人口和通胀周期。我们的主要立足点是区分“人口红利”消失和越过“刘易斯拐点”两个不同概念。“人口红利”消失指的是在人口周期中总扶养比触底后上升，伴随劳动力人口增量逐年下降，直至总扶养比超过50%。中国于2010年出现人口红利二阶拐点，2030年左右人口红利结束（一阶拐点）。“刘易斯拐点”则是关于城乡二元结构和农村劳动力向城市转移的概念。另外，从日本和中国的经验看，人口结构对应通胀和经济增长变化。

没道理让有机会拿高薪的球员生生烂在自己手里。 著名的“卢卡斯批判”认为，表层数据不能倒推出深层经济结构参数，同样，我们认为，长期分析总量研究优于价格研究。由于一个是基于长期总量分析，另一个是基于短期价格分析，所以我们的结论与《上升的地平线》最大的不同是关于通胀的判断。我们认为，从人口结构看中国通胀正处于转折点（2010年前后）。2010年开始中国人口抚养率进入上升期，未来的通胀率也会随之降低。而《上升的地平线》则认为，走过刘易斯拐点，未来几年中国CPI波动的中轴水平将出现系统性抬升。事实上，在2010年短期通胀上行直到2011年9月CPI同比达到6%见顶，之后基本处于下行状态至今。CPI和PPI的通货膨胀裂口仍然存在甚至扩大，但是主要是PPI的更大下行造成的。