东北证券不一样的反弹从政策驱动到自我复苏计划

东北证券：不一样的反弹 从政策驱动到自我复苏增强 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

核心结论：（1）前期反弹是迷你补库拉动，需求四季度才真回暖，且复苏从“政策驱动”到“自我复苏恢复”演变，温和复苏延续而非已结束，复苏韧性提高，三、四季度和全年经济增速分别为7.8%、7.6%和7.7%；（2）经济现新迹象，去产能导致投资下降的第一步骤近尾声，中周期有望从“下行探底”转为“整固筑底”；（3）年末CPI将受季节性推动而升至3.3%左右，但本轮物价上涨讲述新模式，高通胀难现，全年涨2.7%，PPI环比微转正，全年同比负增长1.7%；（4）政策基调不变，但重点转为调结构和促改革，货币总量控制强化，流动性紧平衡，重在推金改，三中全会有望定调全面深化改革，中国版的“华盛顿共识”将被推行。

不同于市场认为7、8月份反弹受投资拉动，因为7月份投资未起，解释不充分。前期复苏主因在于上半年房地产投资较高增长带来钢铁等部分行业滞后性的迷你补库存。外需好转带来出口回升和年中微刺激效应将在四季度强化，当下未充分体现，受需求回暖影响，经济有望保持温和复苏，但受基数等因素，增速略有微调。

特别关注当前经济复苏体现的新迹象，即自我复苏增强和中周期“筑底”态势。与2012年底的“政策驱动”下复苏相比，当下反弹未见财政、信贷明显放松、也未见财政投资快速反弹，内生复苏特征增强。而制造业投资回升、投资中自有资金回升、非国企投资触底等显示去产能导致投资下行探底接近尾声，中周期有望从“下行探底”转为“整固筑底”。

物价上涨但平稳。物价上行期叠加季节性因素，年末CPI将奔向3.5%，全年物价升2.7%，但中期物价平稳，（1）服务价格和CPI环比趋势下行，同比短期难高升；（2）生猪存栏将高位，供应充足，年内猪价高涨情景难现；（3）新物价周期演绎新逻辑，经济降档，总需求拉动型高通胀难现；（4）大起大落型的生猪“蛛模型”转为平稳型，高涨的猪周期难现。

例如需要备案、审批 政策将维持“稳增长、调结构和促改革”的基调，但重点将转向“调结构和促改革”。年底财政支出大幅增加，积极财政利好城建、西部建设、保障房以及新兴产业。货币政策操作微调，但非收紧，货币控总量，流动性维持紧平衡，重在推金改。三中全会有望“全面深化改革”。中国经济改革的方向将是中国版的“华盛顿共识”。