民生证券市场下跌印证向下看货币位置

民生证券：市场下跌印证向下看货币 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

多因素叠加造成资金面紧张超预期1）伏笔：去年年末至今人民币加速升值、热钱涌入。截至目前，人民币兑美元已经较去年三季度末升值幅度达到 %，人民币的持续升值叠加海外量化宽松促使套利资金涌入。

2）预兆：监管警报拉响。新政府上任以来，金融市场的监管政策与重大从昨天开始事件连续密集出台。金融监管的警报已经拉响，尤其是加强控制表外膨胀、规范影子银行。

）发酵：美国明确退出QE预期，打压新兴市场。美联储在6月19日指出若经济前景状况符合预期，则将可能在今年减缓购债步伐，明年中期前将结束购买资产。美国经济持续实质性好转，资金将持续从新兴经济体流出，并回流美国本土，大宗商品投资价值降低，美元继续受到支撑。

4）爆发：利率飙升历史最高，银行资金紧张超预期。从时点上看，一方面，金融监管的效果凸显，对8号文的落实情况展开检查，虚假贸易进行外汇套利的行为得以部分抑制；另一方面，接近年中，银行季节性因素，6月末为银行半年末贷款比考核，季末理财续接难度增大。

5）加剧：央行不放水，旨在盘活存量。央或者被赠送给朋友行表明不“放水”决心，符合近期高层对于货币政策的导向，即“放慢资金增量，调节结构，用好存量”，逼迫部分激进机构降杠杆、迫使表外融资回表、促进市场健康。

6）去向：7月中旬后或将缓解。预计7月中旬后随着半年末因素的消除、监管考核时点过去、到期资金的增加，资金面将环比改善，但是由于外汇占款的下滑是趋势性的，因此需密切关注央行态度的变化。

维持“向下看货币”的观点6月汇丰中国制造业PMI初值为48. 创下9个月新低，二季度经济增速或继续下降；国务院常务会强调坚持稳健、盘活存量、用好增量意味着顶住压力调结构，货币不会放松，股、债承压；短期内资金面紧张仍是压制股指的重要因素。综合来看，证监会表示暂时没有新股发行的重启时间表缓解市场恐慌情绪，但是宏观基本面疲软、政策面收紧不利于市场表现。

配置上建议偏向防御配置，淡化成长。推荐消费防御性板块，推荐低估值+确定性收益的一线白酒、白电和农林牧渔，以及改革+转型预期的环保、通信和计算机。

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