民生证券中国式供给改革下的均衡与分化位置

民生证券：中国式供给改革下的均衡与分化 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

以史为鉴：供给冲击下的美国与日本比较从供给结构来看，当前我国面临的转型环境与上个世纪80年代的美国、90年代的日本极为相似：劳动力占比下降、储蓄率下降、资源环境约束增强。（1）美国选择供给改革应对冲击，迎来新经济繁荣；日本延续需求管理传统，经济失去活力陷入通缩；（2）美国82年开启超级大牛市，ROE先降后升中枢不变，企业盈利能力改善；日本股市一熊到底十余年，ROE中枢明显下移，企业盈利能力下降；（ ）行业表现两国殊途同归，无论牛熊，医药、传媒、旅游等大消费表现优异。 中国式供给改革孕育结构性慢牛行情结合三中全会和2014年中央经济工作会议相关论述判断，中国未来经济发展的路径选择，很可能既不同于美国，也不同于日本，而是具有鲜明的中国特色的供给改革道路。表现在两个方面：第一，宏观调控将实施中性货币政策和结构性积极财政政策相搭配，这与美国的“紧货币+平衡财政”，以及日本的“松货币+积极财政”不同。第二，经济改革将采取渐进式和螺旋式推进的方式，这与美国的全面、快速的市场化，以及日本的局部、迟缓的市场化不同。

中国式供给改革的均衡演绎有望孕育震荡式的慢牛行情：当供给改革步子迈得大点，股市表现就好点；当需求管理的妥协增强，股市表现就弱些。大消费将成为中流砥柱；此外，与改革相关的板块也将获得收益。

2014：两大风险，四大红利，中枢2250中国式供给改革下，2014年中国经济最大的不确定性来自两个方面：一是坚持中性货币政策可能带来的流动性和信用风险；二是实施结构性积极财政政策与化解地方债务风险问题。尽管如此，明年供给改革带来的红利、结构调整带来的红利、政策托底带来的红利、外部环境好转带来的红利，仍有望支撑结对冯某进行恐吓。随后构性行情，市场中枢预计在2250左右，估值趋于稳定，剔除金融A股盈利增速在9%左右。

围绕中国式供给改革把握结构性机会大消费贯穿全年，下半年增配成长。原因在于：（1）自上而下经济转型，从投资出口拉动向消费拉动转变，工业品价格PPI与消费品价格CPI的缺口中枢下行，消费、成长优于周期；（2）自下而上成长板块估值存压，周期板块业绩反弹难持续，消费优于成长、周期。（ ）上半年消费金融防御，下半年逐步增配成长（看风险点释放和估值调整情况），围绕改革转型优选周期，全年推荐医药、家电、传媒、非银、通信、军工。

围绕中国式供给改革把握全年主题性机会，首推信息消费、国企和金融体制改革、养老服务、农业、国防军工五大主题，同时建议关注土地改革和二胎概念。

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