申万宏源人民币重估近完成未来更有可能常态哈

申万宏源：人民币重估近完成 未来更有可能常态波动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

6月27日以来，人民币对美元快速升值，29日在岸即期汇率最高触及6.7722，相对于去年年底升值2.5%，创下年内新高。我们认为今年以来人民币总体稳定，表面上和美元走弱有关，实际上可能和决定人民币汇率的内在因素的改变有关。人民币重估可能已经接近尾声，未来更有可能进入正常的区间波动。

原因及逻辑：

针对80后、90后购鞋客户 美元走弱支撑人民币升值。今年以来美元贬值幅度6.4%，本周美元指数快速跌破96，跌幅达到1.5%左右，创下2016年11月以来的新低。美元承压和IMF下调美国经济增长预期以及各大央行表态有关。耶伦表态偏鸽，而欧、英、加央行相继释放鹰派言论。主要发达经济体经济前景分化和货币政策边际趋同的预期导致欧元、英镑、加元对美元短期显著走强。

人民币趋势性贬值接近尾声。本轮人民币汇率重估始于2015年811汇改，至目前在岸汇率和离岸人民币兑美元即期汇率已累计贬值9.2%左右，人民币名义有效汇率贬值6.5%，实际有效汇率贬值6.2%。虽然未来人民币仍会跟随国内外经济而波动，但从大趋势看，人民币汇率重估已经接近尾声。第一，政策组合拳已打破人民币单边贬值预期。第二，企业债务重整已于去年年中基本完成。第三，今年以来出口恢复正增长，贸易顺差总体维持在较高水平，也将对人民币形成支撑。

逆周期因子较好发挥了稳定器作用。央行5月底在汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，运行一个月以来效果显著。人民币中间价较即期汇率的波动更低，在岸汇率较离岸汇率的波动更低，逆周期因子在对冲市场情绪的顺周期波动方面起到了重要作用，汇率波动更加有序。同时，逆周期因子也加强了央行对中间价的掌控力，提振了市场对人民币的信心，一年期美元兑人民币NDF自5月底以来快速走低。

三季度将大概率看到外占转正。人民币趋势性贬值已告结束，资本跨境流动的方向也将改变。2017年一季度国际收支平衡表再现双顺差，经常账户顺差184亿美元，资本和金融账户顺差393亿美元。今年以来各月银行代客结售汇逆差维持在100亿元左右的规模，跨境资本流动在未来一个季度有望出现双向波动。外占改善将对境内流动性带来边际支撑。

未来更有可能进入正常的区间波动。中长期来看，人民币汇率最终还是取决于经济基本面。

在中国经济真正出现稳健复苏，步入新周期之前，人民币区间波动将成为常态。

汇率掣肘解除，政策和监管仍将立足国内。国内经济总体稳定、美元偏弱、逆周期因子见效以及中美利差维持高位，外部环境和人民币汇率对于国内货币政策的制约显著缓解，这也意味着政策和监管的独立性得到保证，腾挪空间更大。下半年由政策、监管和经济所构成的动态平衡系统如何演变至关重要，关注三季度银行自查和监管落地所带来的冲击。