申万宏源从物价走势看经济前景

申万宏源：从物价走势看经济前景 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

当前CPI主要受到食品价格疲弱拖累，但随着猪肉价格上涨，预计后续CPI有望缓慢回升，但整体仍处温和区间。较低的基数叠加国际大宗商品价格上涨的影响，二季度PPI有望持续改善；但随着基数在三季度开始快速抬升，PPI后续仍有回落压力。整体来看，CPI的弹性应不如PPI，因此，下半年GDP平减指数将有所回落。而价格指数的走势与前期社融增速的回落，均指向下半年的名义GDP增速有回落压力。

原因及逻辑：

食品价格疲弱拖累CPI。5月CPI上涨1.8%，持平于4月。其中，食品CPI上涨0.1%，较4月回落0.1个百分点。具体来看，鲜菜和蛋类价格涨幅扩大；但肉类价格跌幅扩大，鲜果价格涨幅由正转负，对CPI形成拖累。非食品CPI上涨2.2%，较4月提高0.1个百分点。具体来看，交通通信类价格涨幅明显扩大，主要受油价上涨影响；文教和医疗类CPI小幅回落0.1个百分点；其他类价格基本平稳。而5月核心CPI上涨1.9%，较4约略回落0.1个百分点，表现基本平稳。预计后续随着猪肉价格的上涨，CPI有望缓慢回升，但整体仍处温和区间。

建设串联区域主要生态景点的慢行系统。　　强化能源保障体系建设 环比来看，CPI表现好于季节性。5月CPI环比下跌0.2%，过去三年平均环比下跌1.4%，CPI表现明显好于季节性。其中，食品CPI环比下跌1.3%，明显弱于季节性；但非食品CPI环比上涨0.1%，而过去三年的均值为-0.86%；非食品CPI表现明显强于季节性，主要受到油价大幅上涨带动。

PPI继续改善。5月PPI同比上涨4.1%，较4月提高0.7个百分点。一方面，二季度的PPI基数较低；另一方面，油价以及国内主要工业品价格环比也有较明显改善，共同支撑5月PPI的大幅改善。从具体行业来看，油气开采、石油加工、钢铁、燃气、化工等行业PPI改善明显；煤炭行业PPI有较明显回落。在低基数效应下，二季度PPI有望继续改善；但三季度尤其是从8月开始，PPI的基数将快速提高，后续PPI仍有回落压力。

进入三季度后，CPI有望回升，但PPI有回落压力。整体来看，CPI的弹性应不如PPI，因此，下半年GDP平减指数将有所回落。而价格指数的走势与前期社融增速的回落，均指向下半年的名义GDP增速有回落压力。