申万宏源从短期流动性的表现看本次双降物业

吓得陈嘉桓“魂飞魄散” 申万宏源：从短期流动性的表现看本次双降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

从昨天的市场流动性表现来看，双降之后货币市场短端资金价格回落，中长端小幅回升，相比上次628双降之后货币市场的表现有所减弱。上次降息降准之后，回购利率各期限价格均大幅回落，当时的背景是IPO密集开启、第二轮地方债发行和半年末时点，银行间资金明显趋紧，因此双降落实之后，短期资金价格回落幅度较大。而本次的背景是人民币大幅贬值和全球金融市场出现较大波动，银行间利率持续上行，短端资金面压力较大。除本次降息降准外，央行显著增加了流动性投放的频率和规模，逆回购增量至千亿元，同时进行了6个月1100亿MLF操作和6天1400亿元SLO操作，均是为了缓和流动性的偏紧局面。

货币政策对短期资金价格和流动性的边际改善效果，还需要进一步观察再做结论。双降之后打开了货币政策的空间，SLO操作的运用表示央行将灵活运用多种方式，采取多种渠道投放流动性。

本次是年内第五次降息，意味着利率政策的空间进一步打开。其一是如果需要，可以继续降息，基于年底CPI上升至2%的预期，进一步降息至负实际利率的可能性也是存在的。我们对今年年底利率的预期下调至1.5%，认为后面至少还会有0.25个百分点的降息空间。

其二降息此前受制于汇率，811汇改主动释放贬值压力，也使得汇率对利率的制约作用缓解。本次降息表示央行意在保持货币政策独立性，汇率压力提前释放，打破丧失主动性的困局。进一步降息的空间打开，降息降准配合，对冲贬值带来的资金外流。在分析我国货币政策独立性和汇率的问题上，我们认为应该更多参考的是大国模型。政府的干预行为足以抑制短期内汇率预期的波动，货币政策将更具有自主性，汇率政策更多受到国内经济和中美博弈的影响。基本面方面，人民币汇率可能会维持一个先跌再升的态势；从中美博弈的角度来看，美联储加息会使得人民币面临贬值的压力，而美国认为人民币是低估的，要求人民币升值。这样的要求会使得人民币很难出现一个快速的贬值。

双降之后，短期资金价格回落，中长端小幅回升。银行间隔夜和7天利率分别下降12.7个和16.7个基点，至1.77%和2.43%。14天、21天和一个月的回购利率分别上涨4.2个、2.3个、2.2个基点至2.91%、3.05%和3.02%。Shibor也是短端下降，中长端回升，具体来看，隔夜和7天分别下降9.3个和16.4个基点，至1.79%和2.43%。14天、1个月和3个月Shibor分别上升0.1个、9.3个和0.6个基点至2.73%、2.95%和3.10%。

从利率市场来看，国债收益率均下降，且长端下降幅度略大，金融债收益率曲线小幅陡峭化。相比上次双降，国债收益率的回落幅度较大，尤其是对长端的下行引导。昨天1年期、5年期和10年期国债收益率分别下跌1.4个、1.0个和2.9个基点至2.27%、3.19%和3.43%。

而金融债利率除短端略有下降外，中长端均回升，收益率曲线陡峭化。2年期和3年期国开债收益率分别下降0.5个和1.8个基点，5年期、7年期和10年期国开债收益率分别上升0.7个、1.0个和0.3个基点至3.55%、3.86%和3.83%。

美元兑人民币即期汇率报收于6.4043，较上一交易日下调19个基点；美元兑人民币中间价收于6.4105，上涨56个基点，小幅升值0.03%。盘中即期汇率曾一度接近6.4050，尾盘被迅速拉升，成交量创8月12日贬值以来最高。