申万宏源利润增速如期放缓主动补库存转为被呢

申万宏源：利润增速如期放缓 主动补库存转为被动补库存 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要看点：

工业企业利润累计增速从3月的28.3%回落至4月的24.4%，符合我们前期Q2利润增速会略有放缓的预期。

从影响利润的因素看，带动4月份利润增速放缓的主因是：第一，生产和价格的双回落带动主营业务收入增速小幅回落。4月份主营业务收入累计增速为13.5%，比上月回落0.5个百分点。考虑到今年名义GDP中枢明显高于去年和2000年利润增速下滑而收入增速仍维持高位的历史经验，我们对今年企业营收增速并不悲观，后续企业营收增速高位震荡可能性大。第二，毛利率增速回落。历史经验表明PPI同比超过6.5%后及回落过程中会挫伤企业毛利，这次也没例外，工业企业累计毛利率从3月的14.7%下滑至至4月的14.5%。分上下游来看，上中下游累计毛利率均有回落，但中游毛利率挤压最明显，累计毛利率和TTM毛利率从3月的13.1%、13.2%，分别下滑至4月12.9%和13.1%。毛利率虽有下滑，但收入增长较快带动三费率持续下降，使得累计净利率仅从3月的6.1%下滑至4月的6%，下滑幅度小于毛利率。

尽管盈方多次否认公司获得世界杯转播权代理与国际足联主席布拉特有任何牵连 从企业类型看，4月国企利润增速回落最快；与此同时，龙头企业盈利能力强于小企业，龙头效应依然明显。

国有及国有控股、股份合作、集体、外商和港澳台投资、私营企业4月利润累计增速环比上月分别回落11.8，3.5、2.6、4.5和1.6个百分点。国企利润回落最大与国企以传统行业居多有关，这些行业是前期PPI快速上涨的最大受益者。

大中型工业累计毛利率从3月的15.8%小幅回落至4月的15.5%，小型企业累计毛利率则从3月的13%下滑至4月的12.8%，但大企业盈利能力仍强于小企业。

考虑到今年PPI中枢高于去年和需求未见明显恶化，维持非金融石油石化上市公司2017年利润增长15.6%，上半年业绩增长无忧判断不变。分季度看，预计2017Q1/Q2/Q3非金融石油石化上市公司累计利润分别增长39.5%、35%和25%，进入下半年后，业绩下行压力将明显加大。

主动补库存开始变成被动补库存，企业营运能力仍有待提升。（1）工业企业产成品存货累计增速从3月的8.2%进一步提升至4月的10.4%，存货周转率（TTM）则从3月的26.9下降至4月的26.7。后续主动补库存对经济的拉动作用将消失，但考虑目前企业库存/总资产接近99年以来历史低位。据此，我们认为本轮被动补库存对经济挫伤或有限，过度担忧亦不必。（2）应收账款净额同比增速从3月的10.5%上升至4月的10.7%，应收账款周转率（TTM）从3月的8.72小幅下降至4月的8.7，工业企业整体运营能力仍有待提升。