建材如何看待海螺水泥的股折价吧
中药大全 2022年03月18日 浏览:5 次
建材:如何看待海螺水泥的AH股折价 类别: 机构: 研究员:
[摘要]
报告要点如何看待海螺水泥的AH股折价?海螺水泥为目前A股相对H股折价率最高的标的。今年以来,水泥股表现优异,海螺水泥作为行业龙头,相对上证综指取得了明显的相对收益。但作为A股、H股同时上市的公司,海螺水泥H股表现却明显好于A股,并且海螺A股相对H股长期处于折价状态。截至7月14日,海螺水泥为目前A股相对H股折价率最高的标的,折价率10.62%。
为何海螺水泥A股长期折价?或源于海螺水泥AH股估值体系的差异。对于外资来说,其更多采用自由现金流模型估值,且更重视稳定的分红收益。海螺水泥4%左右的股息率以及良好现金流表现对外资具备较强吸引力;A股投资者则多采取相对估值法,通常在周期低点买入、高点卖出,其给予预期的权重更大。
一众友瞬间石化了———笨笨?笨笨!她叫他“笨笨”?! 由此我们可以看到,海螺水泥A股折价率的上升通常发生在周期的低点之时,而下降则始于周期达到高点之后,如2008年、2011年。在周期高点时,投资者对未来的预期开始转弱,但行业基本面仍然保持强势,此阶段A股开始卖出,而外资则可能继续持有。以上也可解释为何A股存在折价或溢价相对较少的标的多为分红及现金流稳定的周期股,如海螺水泥、鞍钢股份、中国石化等。
海螺水泥AH股折价能否收敛?从两个方面考虑:1)投资者结构变化。海螺A股的陆股通持股比例不断上升,截止7月14日,占比达到8. %,而2017年底,A股基金持仓仅为6.1%。随着外资占比提升,海螺AH股估值体系或将逐渐趋于一致。从微观来看,今年5月以来,海螺水泥在多次调整中,陆股通持股并未减少,反而在增加。2)周期波动趋于扁平,对盈利稳定的预期加强,A股估值体系或有改变。随着需求总量不再增长,行业逐渐进入存量博弈阶段。
这一阶段,一方面需求较为稳定,区域竞争格局的优化使得行业盈利的波动性减弱,而中枢有所提升;另一方面行业禁止新增产能等政策,使得企业的资本支出大幅减少,自由现金流保持稳定。此前我们采用自由现金流折现保守计算,海螺水泥企业价值约1875~2250亿。当前来看,海螺A股市值仍有提升空间。
关键数据跟踪:
华东水泥库存环降。在需求环比减弱的情况下,本周华东的水泥及熟料库存分别下降0. 8、0.8个Pct,我们判断或主要是区域因环保或自律停限产使得供应减少,如铜陵海螺仍在停产之中、镇江水泥企业窑磨均有停产等。当前华东库存处于历史同期最低水平,低库存或将为旺季到来后的价格弹性奠定基础。
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