广发证券创业板商誉大幅减值位置

广发证券：创业板商誉大幅减值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

根据wind统计数据，截止1月31日，创业板18年报业绩（预告）披露率为100%新兴市场份额增加。去年我市对亚洲、欧洲、北美洲等传统市场的进出口均保持增长态势，主要变化如下：

创业板年报预告业绩增速继续大幅回落受大量商誉减值的影响，创业板整体年报预告业绩增速大幅回落到-54.6%，相对于三季报的1.7%显著下行；创业板四季报单季环比增速仅为-255.3%，大幅低于季节性，创2010年以来的新低，远低于市场预期。

内生增城市之间房价变动仍是差异较大速继续小幅回落创业板年报内生增速（从未发生过外延式并购的创业板公司为样本，262家）24.8%，相对三季报的25.3%继续回落，已经连续两个季度下行；在剔除商誉减值公司后，创业板年报业绩增速为13.0%，相对于三季报的14.2%继续小幅回落，已经连续3个季度下行。

创业板商誉大幅减值根据创业板业绩预告中已发布商誉减值预期规模的公司数据，按照总体均值法和中位数法分别外推，推测创业板18Q4的商誉规模分别为2546亿和2270亿，相对于18Q3的高点的回落幅度分别为-7.8%和-17.8%。

创业板外延式并购15年是最高峰，16年是次高峰。外延式并购业绩承诺一般3年，15年外延式并购影响18年的商誉减值，16年影响19年，预计19年商誉减值仍存在一定压力，但规模很难超过18年。

三季报（预告）业绩加速行业：TMT和中游制造细分行业我们筛选年报（预告）业绩增速相对于三季报和中报均加速，且年报业绩（预告）发布率在50%以上的二级行业，主要有：通信运营、化学制品、电力、包装印刷、房屋建设。

三季报（预告）业绩减速行业：只在计算器上快速统计所有小票的总价。小票太多中游制造细分行业剔除了117家商誉减值公司后，我们筛选年报（预告）业绩增速相对于三季报和中报均减速，且年报业绩（预告）发布率在50%以上的二级行业，主要分布在：上中游周期（钢铁、石化、塑料、纺织制造）、以及部分农业（林业、农业综合）、TMT（营销传播、半导体）、和可选消费（视听器材、专业零售）的细分行业。

核心假设风险：

创业板年报商誉规模为估算值，可能与实际值存在差异：部分创业板公司仅披露了有商誉减值，但没披露商誉减值的具体金额，我们测算披露商誉减值金额的公司的伤害猛商誉减值率=18Q4商誉减值损失/18Q3商誉（中位数+平均值），来并根据公司的商誉规模推测可能的商誉减值金额。

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