东海证券消费平稳周期型成长分化鼓励

东海证券：消费平稳 周期V型 成长分化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容提要我们根据自上而下宏观总需求与价格指数变化的驱动，并结合产业链上下游的行业需求与成本分析，对2012年主要行业的景气走势分化做出了大致的判断。总体来看，明年初直至2季度，大多数行业都将面对盈利增速的同比下滑，2季度开始，随着总需求的回暖与流动性的不断改善，主要行业的盈利水平将陆续出现改善，但仍存在明显的分化。

周期类行业盈利增势普遍将现V型走势对于周期类的制造业，我们认为明年初至2季度，行业盈利能力在需求增速下滑与价格指数增速回落的双重压力下，毛利率水平与业绩增速将处于较为明显的回落阶段。2季度末开始，需求端有所改善，PPI采掘增速回落速度趋缓，上游行业毛利率逐步企稳。中游原材料行业（化工、黑色及有色金属冶炼等）受益于成本的下降及需求的复苏，毛利出现短暂的改善。中游制造业（机械设备、电气设备等）直接受益于需求的转暖，毛利率见底回升。另外，从行业上下游产业链来看，我们看好发电行业、电力设备以及房地产行业明年出现业绩转折点。

通胀回落背景下消费类业绩增速小幅下滑消费行业受制于通胀回落，预计收入增速下降，抵消成本回落带来的益处，盈利增速较今年平稳下滑。明年整个消费板块，基本面相对较好的将是需求端比较稳定，成本端受益于原材料价格回落的食品加工行业，以及受政府扶持和消费升级带动的旅游和文化产业。我们利用行业经营数据对利润的成本敏感性进行了分析，发现在成本下降的情况下，大众食品类行业的业绩回升的弹性将更大，弹性由大到小的子行业顺序为肉制品、乳制品和啤酒。

这就决定了对关联微博营销的要求更高成长类行业关注实质性政策扶持在我们的新兴产业估值定价国际比较的专题研究中发现，在经济增速回落的时期，新兴产业的业绩增长波动性更大，更易受到冲击。在这种情况下，对于处在成长初期的新兴产业而言，政策的支持是需求的最好保证。我们认为，中国产业升级的角度来看，高端装备制造、新一代信息技术很有可能是景气度相对较高的成长性行业。另外，十二五规划中包含多项节能减排的约束性指标，未来节能环保行业仍然值得关注。而且节能环保产业本身规模相对较小，在政策扶持下，其业绩弹性最大。其次，十七届六中全会强调的文化产业将成为新的增长点，包括影视、动漫的传媒板块也具有较大的发展空间。