申万宏源公开市场重现净回笼未来利率下行总了

申万宏源：公开市场重现净回笼 未来利率下行总体空间有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

在逆周期宽松货币政策的背景下，流动性总体宽松的时间比预期的长，但利率下行的总体空间有限。央行在二季度货币政策例会上表示，将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种政策工具。二季度经济增长超预期保持在7%，对收益率进一步下行产生压力，我们认为目前经济企稳但内生动力不足，基础不牢，6月份信贷数据好于预期，但中长期贷款占比下降，社会融资规模余额增速仍继续下降，表明实体融资需求仍弱，内在的信用收缩似难以改观，仍需要逆周期宽松货币政策支持，三季度经济将在房地产投资和基建投资回暖的拉动下回升；风险偏好下降有利于资金流向债券市场，但股票市场回暖将吸引资金进场，避险流动性对利率下行的影响有限；财政部可能进行第三轮债务置换的消息抑制中长端利率的下行，下半年债券供给压力可能会超预期。整体来看，在逆周期宽松货币政策的背景下，流动性总体宽松的时间比预期的长，但利率下行的总体空间有限。

资金面较稳定，公开市场净回笼。央行于7月14日与7月16日分别进行7天逆回购操作，逆回购量均为200亿，较上次7月9日的7天逆回购规模有所缩小，中标利率不变。

整体来看上周央行通过公开市场操作实现货币回笼450亿人民币。上周银行间隔夜、14天回购利率分别上升6.75个、0.45个基点至1.29%、2.90%，7天1个月回购利率持续下降，分别下降10.53个、6.72个基点至2.44%、2.99%和3.02%；R007五日、十日均值呈现下降趋势，分别下降9.03个、19.43个基点至2.49%和2.53%。

利率债收益率曲线上移，信用利差缩窄。国债收益率1年期和10年期分别上升9.5个和2.4个基点分别至2.45%和3.51%；国开债1年期和10年期收益率分别上升4.8个和3.3个基点，分别至2.79%和4.01%。上周10年期与1年期的利差有所下降，下跌1.54个基点至122.61个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别上升3.97和3.3个基点，分别至3.86%和4.23%。5年期AA+中票利差下降3.07个基点至1.60%。上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率以及票据转贴利率上升2.5个基点，分别至3.00‰、2.95‰、2.90‰水平。新发产品、贷款类信托、权益投资信托平均收益率分别上涨1.30个、62.5个、40.00个基点至8.90%、9.30%、9.00%；债券投资信托、组合投资信托平均收益率分别下降17.8个、5个基点至9.20%、8.15%。

布什承诺难解牛肉风波 韩国四万人示威引发冲突 美元重回升势，人民币即期汇率持平。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.2095，较前周小幅上调3个基点；美元兑人民币中间价收于6.1192，较前周上调39个基点，贬值0.06%。

受美元加息预期升温影响，美元指数大幅上升2.21%，收于97.96。而人民币即期汇率和中间价一直保持窄幅波动态势，表明央行维稳态度，预计人民币汇率仍将保持基本稳定。