申万宏源关于国债期货的几点思考吗

未发现相关食品汞含量超标情况。(朱立毅) 申万宏源：关于国债期货的几点思考 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

中国国债期货大幅下跌，主要因货币宽松不及预期、通胀预期回升以及移仓换月导致，而后期走势要看货币政策的力度以及猪肉和油价拉动的通胀预期强度，预计短期仍有下行压力报告摘要：

央行放水”犹抱琵琶半遮面”，国债期货”醉不成欢惨将别”。经济下行压力较大，市场普遍预期央行要在节后降息，再加上对中国版QE的期待，前两周国债收益率普遍下降。但央行一直雷声大、雨点小，放水预期迟迟未能兑现，市场对经济前景预期不乐观。近期正处于股债双杀的敏感时期，往往市场的一些风吹草动便引得投资者情绪彷徨不定，对于国债期货只得“醉不成欢惨将别”。我们认为，货币政策未来进一步宽松仍然可期，总量上降准降息，扩大直接融资，降准之后5月份配合降息的概率非常大；结构上定向供给新产业和新增长点，后续结构性政策工具例如PPP、PSL、再贷款、住房金融机构等的使用值得关注。二季度要想稳在7上，一要靠财政花钱，二要靠央妈宽货币，事不宜迟。当然，心急吃不了热豆腐，也许央妈就是在管理市场预期，给你一个出其不意。

背后的推手是悄悄抬头的通胀预期。猪肉和原油价格带动通胀预期上行。

1)猪肉价格反弹。22个省市生猪均价自3月中旬开始环比反弹,能繁母猪存栏量同比已经连续十八个月下降,且跌幅逐月扩大。在生猪供给下降的冲击下，猪肉价格反弹的力度可能会持续增强。2)原油价格或将企稳反弹。截至5月6日，WTI期货价升至60.93美元/桶，布伦特原油升至67.77美元/桶，分别较年初价格上涨27.1%和32.6%。美元指数走弱、中东局势紧张以及美国原油库存大降等供需基本面好转，支持原油价格企稳回升，但也需注意地缘政治以及页岩气供应对下半年油价的影响。随着猪肉价格和原油价格的复苏，市场逐渐修正对今年通胀的预期，这将对长期利率产生上行压力。虽然目前CPI仅1.4%，但在市场对后续通货膨胀预期日益浓重，并伴随经济基本面回暖的情况下，也有可能触发长期利率的大幅度调整。当CPI达到2.5%，甚至3.0%的水平时，央行的货币政策动向将会成为市场的风向标，需要密切关注央行相应的政策调整。

移仓换月致TF下滑。TF1506合约持仓持续减少，TF1509和T1509的持仓持续增加。目前，TF1506持仓减少3823手至2.84万，换至TF1509和T1509。TF1506多头的风险更大，而距离TF1506交割日还有二十多个交易日，持仓存量3万手仍然不小，预计每天换仓和平仓量在3000手左右，移仓换月对TF1509的下跌压力仍将持续。