申万宏源价格涨幅回落企业盈利增速放缓牛

认真落实党风廉政建设制和惩防体系建设工作 申万宏源：价格涨幅回落 企业盈利增速放缓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

价格回落导致企业盈利高位放缓，但利润率仍将改善。PPI后续在基数效应下仍将趋势性回落，预计2018年PPI涨幅为3.5%左右。但由于集中度提升、资产周转加快等带来企业利润率的持续改善，预计2018年工业企业盈利仍有望保持13%左右的增长。

原因及逻辑：

企业盈利增速明显回落。月工业利润增长21.9%，比月回落1.4个百分点。其中，11月增长14.9%，比10月回落10.2个百分点。营收放缓导致企业盈利增速回落，11月工业生产和PPI分别较10月降低0.1和1.1个百分点。其中，价格变动使11月工业利润比10月份少增约944亿元，拉低利润增速13.8个百分点。

上游高位回落，中下游均明显放缓。上游采矿业利润增速在基数效应下继续高位回落。我们统计的中游行业累计盈利增速由月的21%回落至月的15%；下游则由9.9%回落至6.4%。在环保限产影响下，中下游的企业盈利进一步受到购进价格的挤压。主要行业中，钢铁、电力热力、造纸、计算机改善明显。其中，钢铁和造纸符合环保限产的逻辑，电力热力则主要受益于天然气价格的快速上涨。煤炭、有色、石油加工、化纤、运输设备等行业盈利增速有较明显回落。

利润率进一步改善。月工业企业营收利润率进一步提升至6.36%，较月改善0.12个百分点。月营收成本率则进一步回落至85.26%，较月降低0.2个百分点。今年来，集中度的提升和资产周转加快推升利润率持续改善，对企业盈利支撑明显。

资产负债率小幅提升。11月企业资产负债率55.8%，小幅提升0.1个百分点。其中，采矿业持平于60.4%，制造业小幅提升0.1个百分点至54.3%，公用事业小幅回落0.1个百分点至60.9%。国企小幅回落0.1个百分点至60.8%，私企则提升0.2个百分点至51.6%。

库存增速持平。11月产成品存货增长9%，持平于10月。环保季限产背景下，企业库存保持在较高水平。11月产成品周转天数提升0.4天至14.3天。

价格回落导致企业盈利高位放缓，但利润率仍将改善。PPI后续在基数效应下仍将趋势性回落，预计2018年PPI涨幅为3.5%左右。但由于集中度提升、资产周转加快等带来企业利润率的持续改善，预计2018年工业企业盈利仍有望保持13%左右的增长。