申万宏源信贷明渠扩张表外暗道承压的

申万宏源：信贷明渠扩张 表外暗道承压 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

当前经济疲软弱势，通缩风险加大，社会融资增长力度减弱，后续继续降息的概率实际上在增大，预计春节后到两会期间是一个重要时间窗口报告摘要：

比传统的表达更自由 央行加大公开市场投放，缓解节前资金面压力。为缓解春节前流动性压力，央行加大了公开市场操作力度，推广SLF扩容并对北京银行定向降准。上周公开市场分别进行了1050亿14天期和1350亿21天期逆回购，中标利率分别为4.1%和4.4%，同时有350亿7天期逆回购到期，因此上周公开市场净投放2050亿元，为2014年1月份以来单周最高投放量。

这是央行自1月22日重拾逆回购之后，连续7次通过逆回购投放流动性。

上周重启14天和21天逆回购，目的在于应对春节前的流动性季节性波动。虽然新股申购冻结资金陆续回流，但春节前现金备付需求大，资金面仍面临压力，各期限回购利率均回升。隔夜、7天、14天和一个月回购利率分别上涨34.81个、31.05个、2.54个和2.8个基点至3.15%、4.72%、4.86%和5.56%。R007十日均值上涨24.3个基点至4.53%，二十日均值上涨17.3个基点至4.27%。

信贷明渠扩张，表外暗道承压，信用创造仍偏弱。一月社会融资规模同比回落，但结构改善：人民币贷款明显增加，表外贷款明显收缩，主要与去年年底地方融资平台冲量不可持续及银监会控制委托贷款资金投向有关。1月人民币贷款增加1.47万亿元，高于市场预期，也强于季节性表现，主要是企业和家庭中长期贷款新增同比增多，或与降息后按揭贷款需求恢复、基建项目配套信贷投放以及央行窗口指导等因素相关。1月M2同比增长10.8%，主要因外汇占款减少、财政存款大幅增加及去年同期高基数导致。当前经济疲软弱势，通缩风险加大，社会融资增长力度减弱，信用创造不足，后续继续降息降准的概率实际上在增大，预计春节后到两会期间是一个重要时间窗口。

国开债收益率曲线倒挂，票据收益率跌幅扩大:10年国债及国开债收益率分别下跌7.7个和8.5个基点，至3.09%和3.67%。上周10年期与1年期的利差下降9.14个基点至-2.79bp，出现收益率曲线倒挂现象。长三角票据直贴利率和票据转贴利率回升。人民币汇率表现平稳。临近春节，市场交投相对清淡，即期汇率小幅收高，中间价略有下调，整体来看汇率走势以稳为主。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.2405，较前周上升42个基点，升值0.07%；美元兑人民币中间价上周收至6.1288，较前周下调27个基点，贬值0.04%。美元指数高位震荡，上周收于94.18，较前周走贬0.54%。