东北证券一时的快活回落的悬崖仍需货币持续物业

东北证券：一时的快活 回落的悬崖仍需货币持续放松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

核心观点：货币超预期，M1来自于基数，经济未明显扩张。M2源于热钱、央行放松及信贷增加。但基数消退，M1和M2面临回落悬崖，热钱持续流入可缓解，但仍需货币放松。预计四季度仍有可能降准，不排除降息。而社会融资量激增反映金改和价格杠杆作用有力地疏通资金，定向和结构优化仍是重点。

市场规模为38.19亿元人民币 M1增长7.3%，符合我们暴增的预期，但略低于我们预测的7.6%。

部分原因来自于货币放松，当月M0增加3164亿，环比加快5.3个点，同比加快3.6个点。但激增的主因是基数效应，11年9月环比减少6200亿，下降2.3%，而后持续3个月货币放松致翘尾因素提高2.5个点。而本月环比仅增0.3%，低于均值0.99%，经济未明显扩张。

而M2增长至14.8%，来自于货币放松和热钱流入：（1）M0和M1激增；（2）信贷增加，剔除票据因素，一般信贷增加8150亿；（3）热钱流入是背后的主力，当月外币贷款比上月多增加160亿美元，而外币存款下降12亿，一年来首次负增长。三因素共同推高M2，反映在存款暴增13.3%，增速提高1.1个点，扭转短期回落。其中，企业存款增加4800亿，同比多增7850亿元。

显然，M1和M2增长主因非内生，经济活跃度未明显回升。尤其是M1，这种增长是虚幻的。而随着去年底的高基数，10月份M1和M2将面临大幅回落的风险，翘尾因素将分别回落3.6个点和3.9个点，货币投放是唯一的选择。否则，货币增速飙升仅是一时快活。

但社会融资量的激增反映了金改和价格杠杆的作用。当月新增社会融资1.65万亿，同比增长285%，其中信托、债券融资仍是主力，而外币贷款、委托贷款等也起贡献。9月累计融资11.7万亿，在信贷投放有限下，直接融资的提高和利率杠杆撬动供给，预计较好完成全年的15.5万亿左右的融资需求。

总体看，9月分货币增速暴增是虚幻的，一部分反映货币放松的效果，也来自热钱流入的外部因素。但更多将受制于基数。如果没有政策的持续放松，9月份的美好数据仅是一时的吗啡刺激，而经济仍相对温和，货币政策仍需有效加强。我们预计四季度应有一次降准，不排除采用降息。