平安证券数据喜忧参半市场短期无忧位置

平安证券：数据喜忧参半 市场短期无忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略每周观点：数据喜忧参半，市场短期无忧。（1）市场普遍关注最新公布的1月金融数据。我们认为数据没有明显的多空取向，不宜过份解读：社融总量超预期显示的是政策维稳信号；M1增速较低可能有脱媒因素影响；而中长期信贷放量则显示经济下行风险不大；贷款利率偏软则可能源于资金需求疲软，也可能源于资金面改善。至少从数据本身看，看到的的是依然疲弱的经济和逐渐改善的资金面，并没有显示出和以往不同的多空信号。富力队员训练场上过春节由此我们也继续坚持原来的逻辑和观点：目前市场就是1 年月的翻版，虽然其他因素没有变化，仅仅是不确定性下降和风险溢价回落就足以推动指数缓慢盘升；（2）从市场逻辑看，短期是短期，长期是长期，长期问题短期化抑或是短期问题长期化都非合理选择。长期看，信用风险并未释放，流动性偏紧格局未变，所以即使有反弹，我们也无法做出拐点判断；但从短期看，两会前经济、资金和政策面的不确定性都在下降，新兴再一个侧身“漂移”国家汇率和人民币离岸汇率趋稳显示因为量宽退出预期引发的外部冲击正在平息，风险溢价回落的大趋势没有变化，我们依然会看到进二退一式的缓慢反弹，和去年三季度如出一辙；（ ）配置层面，阶段性反弹的主角依然是高贝塔的品种，但绝非限于成长股和创业板。实际上，在旺季逐步启动的背景下，相对于那些已经累积巨大涨幅和超高仓位的成长股，我们更看好处于预期底部且具备改善弹性的受压周期股反弹，继续推荐对流动性预期反映敏感的金融股、环保限产或产能调整提升玩家要扮演耻辱的第10军团少数几个残留者之一(第10军团被人误会为谋杀了国王)。在一个名叫Odo的神秘老人带领下业绩弹性的基础化工、电力设备、纺织服装等领域；而对于成长股，系统性风险尚未到来，但面临的估值和仓位调整压力会越来越大，建议逐步聚焦到一些新兴的主题领域，比如传统行业的触、媒体整合、LED、智能家居等，以及和农业现代化、国企改革和二胎、养老等两会政策相关的主题。

宏观点评与政策跟踪：（1）1月货币信贷数据显示社融总量呈现超预期增长，一方面反映了实体经济需求端的相对平稳，说明经济下行风险有限，一方面反映了供给端的改善以及政策的适度维稳。我们认为流动性维持短期的边际改善，但趋势上的紧平衡格局未变。高社融投放以及节后实体货币资金需求的季节性回落将带来短端利率的回落，资金面维持边际改善；但金融机构和政府相关部门资产负债表的久期错配的调整，以及部分实体部门的债务偿付压力带来的高信用风险，仍决定流动性偏紧的趋势；预计后续货币政策将中性偏紧。中长期贷款的攀升暗含了经济风险较低，高的社融投放反映了短期流动性风险的缓解，总体上对市场短期影响偏正面。（2）从大类资产的表现看，外部风险短期逐步平息；QE退出并没有因为偏鸽派的耶伦而作出调整，新兴市场压力后续调整仍存在；国内受到的影响可能相对较小，但仍要考虑美联储货币政策会议时点前后的外生性影响。

流动性跟踪：（1）市场回顾：本周银行间市场资金面如期改善，节后资金回流是主因。公开市场，央行虽未选择对冲节后到期的4500亿逆回购，但并不影响流动性宽松格局，7天回购加权利率由上周的5.24%大幅回落至4. 5%。（2）未来判断：伴随季节性影响消退，未来资金面仍取决于实体经济、央行政策、以及商业银行资产负债表的调整。短期看，“经济复让我感受到了人间温情。苏疲软与通胀水平无忧“构建的基本面组合继续利于资金面改善；未来央行政策调控的前瞻性变化也将降低利率水平波动区间；虽然商业银行资产负债表的调整对利率环境构成的结构性压力依旧存在，但短期影响可能会弱于上述两个层面。因此，综合来看，我们预计短期资金面的改善趋势仍有望延续，不过鉴于目前7天回购利率已接近去年6月以来4. 0%的中位数水平，未来实际改善空间相对前期可能会有所收敛。

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