东北证券不排除物价已见高点但政策拐点仍需吧

东北证券：不排除物价已见高点 但政策拐点仍需等待 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：（1）2月CPI同比涨2.0%，低于预期，原因在于季节性因素、翘尾因素及经济疲弱，二季度肉价和翘尾因素回升，3月后CPI将回升至2.5%附近；（2）PPI环比降0.2%，同比降2.0%反映经济复苏动力趋弱，而PPI回落可能倒逼去库存，形成正反馈，加大短期经济下行压力；（3）物价运行的三主要因素中货币确认下行，生产下行趋势渐明，而肉价尚不确定二季度反弹力度，在未见母猪大减情况下，肉价反弹或有限，在总需求不足下物价短期将低位运行，不排除本轮物价已见顶；（4）物价的回落和经济疲弱使得政策空间加大，政策有望微调，但在经济未破底线和肉价趋势不明下，短期兑现政策放松的可能性不大，二季度后或是时间点。

2月CPI涨2.0%，低于市场预期的2.1%。当月物价超预期回落在于三因素：季节性回落、翘尾因素和经济疲弱。由于前期生猪供应充足，加上节假日因素消除，肉价出现回落。商务部统计数据显示，2月肉价连续三周环比下降超过1%，蔬菜价格前两周较大回落，最后一周回升。而非食品价格当月环比仅为0，基本等于历史均值，前13个月高于均值0.1，反映经济疲弱下消费可能呈现疲态。

但3月翘尾因素升0.9个点至1.3%，二季度都维持在1..7个点之间，翘尾因素推动力提高，而肉价跌破20元/公斤，生猪价格跌至11.6元/公斤，猪粮比已跌至4.96，肉价已跌破成本线。而1月生猪存栏已经降至4.38亿头的低位，预计二季度将迎来反弹。

不过，全年物价仍可能低于预期。推动物价上涨的三大主要因素中，货币下行趋势明朗、经济下行态势渐明，总的看，总需求是回落的，那么物价将失去上涨的动力。而肉价趋势尚不确定，关键在于能繁母猪是否继续减少，当前母猪存栏减少但并不显著，1月仍有4908万头，比5月前的高点5013万头仅减少了105万头。目前看，肉价缺乏持续大幅上涨的推动力。

中午 而PPI环比下降0.2%，同比下降2.0%，则继续反映了经济复苏的疲弱，基本确认了经济的复苏高点已过，经济将进入下行。PPI下降可能再次倒逼经济去库存，经济下行压力进一步加大。

因此，我们看物价基本稳定，甚至以及见到本轮的高点，政策有微调的空间和动力。但基于经济未跌破底线，而肉价趋势尚不明朗，短期兑现货币政策放松的可能性不大。